6月以来，债市利率再度下行。好意思满6月26日，10年国债利率累计下行了7 bp，并收于2.22%。30年国债利率累计下行了12 bp，并收于2.44%。为何债券利率再立异低，后续利率下行空间怎么看，对此咱们不雅点如下。

单子利率动荡下行简略意味着6月经贷投放不彊，城农商行配债需求依然偏强，并通过委外给公募基金等机构增配债券，但6月政府债刊行量并不大，需求强于供给从而出手利率下行。好意思满6月27日，6月政府债券总刊行量18522亿元，净融资额6131亿元。5月政府债券净融资为13262亿元，6月政府债券供给量旯旮下行。这也会对信贷配套融资带来不利影响，6月单子利率动荡回落，重复住户提前偿还房贷，这意味着6月经贷简略偏弱。城农商行配债需求强，主要通过委外给公募基金等机构加大了对债券的建树，并出手利率再度下行。

淡化MLF策略利率办法+收窄利率走廊隐含降息预期，这也对债市带来利好。MLF曩昔被以为是存单和10年国债的锚，然则往后看，MLF策略利率功能淡化。因而关于债市来说，存单和10年国债利率对MLF利率的参考订价弱化。这意味着存单和10年国债不错向下更多的偏离MLF利率。收窄利率走廊的宽度也隐含了镌汰SLF利率和OMO利率的预期，而且利率走廊宽度收窄，资金价钱波动减弱也成心于债市加杠杆。

股市偏弱在情谊上进一步提振反璧市。6月以来股市动荡下行，外汇配资上证指数再度回落至3000点下方。地产策略减轻后，后果尚未体现；4月PMI再度回落至盛衰线下方；宽信用劲度减弱；好意思债利率络续处于高位；这些成分使得股市旯旮走弱，股债“跷跷板”效应进一步提振反璧市。

利率下行的阶段性底部在哪。策略利率关于市集利率的锚定作用旯旮减弱。现时10年国债利率照旧显著背离了2.5%的1年期MLF利率，而且背离进度在加大。债券供需阶段性主导反璧券走势。因而需要从机构的活动来分析利率的底在哪。

国内债券市集最大的买方是银行，从托管数据来看，银行捏有了60%傍边的存量债券，是债券市集最大的买方，因而当银行以为债券利率太低难以承受的时辰，此时利率简略照旧在底部隔邻。又由于在银行体系里面来看，大行买债的体量最高，因而咱们存眷大行的活动。好意思满2023年12月，大行入款欠债老本均值为1.9%，如若10年国债收益率低于这一水平，即使在不商量东说念主工老本和固定金钱插足老本情况下，大行买债也会产生负收益。如若此时大行减少债券购买而缩表，那么此时利率简略阶段性到达底部隔邻。4月以来“手工补息”被禁，这会镌汰银行欠债老本，从而也会进一步掀开利率下行空间。

图表

本文作家：张伟（执业文凭编号：S1090524030002），起首：张伟论债，原文标题：《利率下行的阶段性底部在哪 | 招商固收张伟团队》

• 行的
• 底部
• 利率
• 阶段性
• 在哪